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锌市场供应端的核心逻辑依然存在

时间：2017-03-27 作者：91再生来源：91再生网

　　今年锌灰在供应端的核心逻辑在于锌灰减产倒逼锌灰回收厂减产，但随着价格的不断走高和时间的推移，该逻辑终将迎来证实或者证伪。锌灰回收商认为这一时点将在10月份之后到来。届时内蒙、新疆等北方地区矿山因为天气出矿量会降低，而锌灰回收厂将进行冬储，届时如果TC没有进一步大幅下滑，或者锌灰回收厂仍然没有出现减产，则该逻辑对于预期的影响将开始衰减。因为进入明年一季度不仅需求将季节性转弱，海外矿山复产的概率也在增加。

　　从锌市场的量价关系上看，近期锌灰并不是资金主要进入的市场。目前有两个矛盾点还有待进一步发酵。一个在于原料约束，一个在于需求的验证。在原料的问题上，锌灰整体依然偏紧，表现为TC仍旧处于低位，但锌灰的紧张程度尚未进一步加剧。并且随着12月、1月进口锌灰的增加，以及北方地区部分矿山因为天气转暖也将逐渐重启，因此原料紧张显著加剧的可能性较小，因此这一因素在近期不会成为推升锌价的主要驱动。

　　可能成为主要驱动因素在于需求的回归，但是目前需求是被证实还是证伪处于猜测阶段，只有进入三月份之后才能真实感受。目前只能通过升贴水、库存等高频指标的变化以及与锌灰回收企业的交流来预判哪一种可能性更大。近期从库存的表现来看较为利多，根据锌灰回收商跟踪的社会库存数据，本周库存较上周开始出现小幅下降，降幅在9000吨左右，这是春节长假之后的首次下降。随着下游订单陆续增加和开工的逐步恢复，库存有望进一步下降。

　　如果后期需求进一步回归，而原料供应又有约束，则基本面仍然支撑锌价上涨。不过短期需要注意临近两会，下游因为环保等因素停工，对需求带来的扰动。锌现货高升水在14、15年都出现过，14年10月、15年9月，沪锌现货升水都开始走强并且达到相当高的水平，值得注意的是，沪锌现货高升水的出现，并没有带来期货价格的上涨。因为当时伦锌仍然是近低远高的结构，加之当时比值处于相对低位，引致了大量反套头寸的介入，当反套的持续介入使比值走升接近进口盈亏平后之后，进口窗口的打开逐渐抹平了国内现货的紧张，而这一过程中伦锌依然维持近低远高的结构，说明海外市场在向中国供应锌灰之后依然是不紧张的，因此这个过程的实质是中国和海外之间的再平衡过程，在这个过程中锌价往往是下跌的。但是这次的情况似乎略有不同，从伦锌的价格曲线来看，虽然Cash-3M仍然是小幅贴水的，但是3M-15M已经非常平坦，甚至出现小幅back形态。从持仓成本上看，对于反套头寸而言，这种结构增加了持仓成本，不利于头寸的移仓；从基本面上看，这从一定层面上反映了海外锌灰供应同样面临紧张的格局。如果后期伦锌、沪锌双双出现升水，则锌价将出现更大幅度的涨幅，这次有可能会与14年、15年的情况有所不同。

　　总的来看，锌市场供应端的核心逻辑依然存在，且在三季度仍然不能证伪，这可能意味着锌价的大方向暂时不会变化；需求方面，三季度的需求同比去年肯定是更好的，环比或略有下滑，但近期现货市场开始紧张，现货开始升水，并且后期大概率维持升水格局。但是，国内升水并不一定引致锌价上涨，需要关注伦锌价差结构的变化。目前伦锌3M-15M平坦且有小幅BACK，若后期Cash-3M也出现升水，则锌价上涨的确定性将更大。锌灰回收商仍然建议将锌作为多头配置，但需要注意后期可能的风险时点。

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